Las colocaciones de deuda en el mercado internacional fueron una de las principales fuentes de dólares en 2025 y comienzo de 2026. Además de empresas, hubo cuatro provincias (Córdoba, CABA, Santa Fe y Entre Ríos) que lograron captar fondos en el exterior en ese período.
Un reporte de la calificadora de riesgo Moody’s puso el foco sobre esos emisores de deuda subsoberana y sus perspectivas para lo que resta de este año. Allí, alertaron que recurrir al mercado de capitales será fundamental para muchas jurisdicciones, en un contexto en que los ingresos crecen en menor medida que los gastos.
“Los primeros meses del año marcaron una dinámica todavía débil de los recursos coparticipables y de la recaudación de impuestos provinciales. En concreto, durante el primer trimestre de 2026, las transferencias automáticas en concepto de coparticipación federal cayeron un 6,5% interanual en términos reales. Una tendencia similar se observa en la recaudación de recursos propios, sobre todo en tributos vinculados a la actividad como en el caso del Impuesto a los Ingresos Brutos", describió la calificadora.
Moody’s consideró que la capacidad de los gobiernos provinciales para sostener el acceso tanto al mercado local como internacional será un factor clave para atender vencimientos, administrar las necesidades de refinanciación en un escenario de márgenes fiscales ajustados y obtener financiamiento para llevar adelante obras de infraestructura.
Distintos perfiles de riesgo
Buenos Aires, Córdoba y CABA son las jurisdicciones con mayores vencimientos previstos para los próximos años. Sin embargo, no solamente hay que mirar ese nivel, sino su comparación con los ingresos y sus fuentes.
“Hay provincias que cuentan con disponibilidades en moneda extranjera que eventualmente podrían ser utilizadas para el pago de servicios de deuda. De acuerdo con información del BCRA, las provincias disponían de depósitos en moneda extranjera por aproximadamente US$2252 millones a enero de 2026″, detalló Moody’s.
Y agregó: “Aquellas provincias con ingresos provenientes de regalías hidrocarburíferas presentan una cobertura natural frente a las variaciones del tipo de cambio, lo que podría mitigar parcialmente los riesgos asociados a la deuda denominada en moneda extranjera".
Tal como indicó la calificadora, no todas las provincias tienen el mismo perfil al momento de presentarse ante el mercado. Por eso, el acceso y su costo es desigual. Al respecto, Fernando Menéndez, analista de bonos provinciales de Banco Mariva, indicó: “Creemos que Neuquén y Mendoza tienen buenos perfiles para emitir, apoyados en fundamentals sólidos y bajos yields (rendimientos) en el mercado secundario".
En el caso de Mendoza, el analistas destacó que, pese a la compresión reciente de márgenes, sigue siendo de las pocas provincias con superávit fiscal y mantiene una estructura de gasto más flexible, que le da mayor capacidad de ajuste frente a shocks.
Por el lado de Neuquén, Menéndez indicó que el crédito se apoya en una alta generación de ingresos por regalías hidrocarburíferas. “Esto mejora su perfil fiscal y le da un upside en un contexto externo favorable para energía. Además, es una de las provincias con menor dependencia de transferencias por coparticipación, lo que reduce su vulnerabilidad a la dinámica de los ingresos federales”, explicó.
El analista indicó que que Chubut y Tierra del Fuego se encuentran entre las provincias con mayor necesidad de financiamiento y anticipó que podrían volver al mercado, especialmente considerando que sus emisiones cuentan con garantías de regalías, lo que mejora el atractivo en términos de tasa.
“No obstante, ambas presentan un perfil crediticio más débil, con elevados déficits primarios y un calendario de vencimientos en dólares exigente en relación a sus ingresos, lo que refuerza la urgencia de acceder a nuevas fuentes de financiamiento”, advirtió.
El panorama es todavía más complicado para Chaco, provincia de Buenos Aires y Río Negro que, si bien enfrentan necesidades significativas de financiamiento, tienen limitado el acceso al mercado internacional por los elevados niveles de tasa a los que se negocian sus bonos en el secundario. “Es esperable que continúen recurriendo principalmente al financiamiento local”, apuntó Menéndez.
“En particular, PBA y Río Negro presentan una estructura de gasto más rígida, con un alto peso del gasto corriente sobre el total, lo que reduce su capacidad de ajuste fiscal, mientras que Chaco exhibe una fuerte dependencia de los ingresos por coparticipación, cercana al 90%, lo que incrementa su vulnerabilidad frente a la evolución de los recursos federales”, detalló.
